L’impermanent loss est l’un des concepts les plus déroutants de la DeFi. Beaucoup de nouveaux liquidity providers découvrent ce risque après coup, lorsqu’ils retirent leurs fonds d’un pool et constatent qu’ils auraient été plus riches en gardant simplement leurs tokens dans leur portefeuille. Pourtant, l’impermanent loss n’est pas un bug : c’est une conséquence logique du fonctionnement des AMM comme Uniswap.
Pour l’appréhender, il faut comprendre comment un pool de liquidité ajuste automatiquement les quantités de tokens lorsqu’un prix change. Cet article complète ceux sur les risques du staking et de la DeFi et sur le yield farming, en se concentrant sur ce risque spécifique.
Pourquoi parle-t-on de “perte impermanente” ?
On parle de “perte impermanente” car tant que vous ne retirez pas vos fonds du pool, la perte n’est pas réalisée : si le prix relatif des tokens revient à son niveau initial, la perte disparaît.
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En pratique, cependant, les marchés ne reviennent pas toujours exactement à leur point de départ. Quand vous retirez vos fonds, la différence par rapport à un simple “buy & hold” devient définitive : la perte devient donc permanente.
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Exemple simple d’impermanent loss
Supposons que vous déposiez 1 ETH et 1 000 USDC dans un pool ETH/USDC, où 1 ETH vaut 1 000 USDC au moment du dépôt. Votre position vaut donc 2 000 USDC. Plus tard, le prix de l’ETH double et atteint 2 000 USDC sur le marché global.
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Dans le pool, la formule de l’AMM (simplifiée) ajuste les quantités de manière à refléter ce nouveau prix. Vous vous retrouvez avec moins d’ETH et plus de USDC qu’au départ. Si vous calculez la valeur de votre position, vous obtenez un montant inférieur à celui que vous auriez eu en gardant simplement 1 ETH et 1 000 USDC dans votre portefeuille, d’où la “perte”.
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Cette perte est partiellement compensée par les frais de trading accumulés pendant la période. Si le pool a généré suffisamment de volume, les frais peuvent dépasser la perte et rendre l’opération globalement profitable. Mais cela n’est pas garanti, comme pour toute stratégie évoquée dans les choix de cryptos à rendement.
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Facteurs qui influencent l’impermanent loss
Plusieurs éléments déterminent l’ampleur de l’impermanent loss :
• L’amplitude du mouvement de prix : plus le prix relatif des deux tokens bouge, plus la perte potentielle est grande.
• La corrélation entre les actifs : si les deux tokens sont fortement corrélés (par exemple deux stablecoins ou deux actifs très proches), l’impermanent loss est généralement faible.
• La durée d’exposition : plus vous restez longtemps dans un pool avec des actifs volatils, plus vous êtes susceptible de subir des écarts de prix significatifs.
Comment limiter l’impermanent loss ?
On ne peut pas l’éliminer complètement, mais on peut la réduire :
• Choisir des paires peu volatiles : par exemple stablecoin/stablecoin, ou stablecoin/actif peu volatile.
• Utiliser des pools spécialisés : certains AMM sont optimisés pour des actifs très corrélés (stablecoins, dérivés de staking, etc.), avec des courbes de prix réduisant l’impermanent loss.
• Limiter la taille de la position : ne pas engager une part trop importante de son portefeuille dans des pools à risque élevé.
• Prendre en compte les frais de trading : estimer si le volume attendu sur le pool compensera la perte potentielle.
Outils de simulation
Plusieurs outils en ligne permettent de simuler l’impermanent loss pour différentes paires et différents scénarios de prix. Avant de fournir de la liquidité, il peut être judicieux de tester ces simulations pour comprendre les ordres de grandeur en jeu.
Ces simulations doivent cependant être prises avec prudence : elles ne tiennent pas toujours compte de tous les facteurs (frais, rééquilibrages, variations du volume), et ne remplacent pas une compréhension globale des mécanismes DeFi.
Conclusion : un coût pour fournir un service au marché
L’impermanent loss peut être vue comme le coût que paient les LP pour fournir de la liquidité au marché. En contrepartie, ils perçoivent des frais de trading et, parfois, des récompenses supplémentaires.
La question centrale est donc : êtes-vous suffisamment rémunéré pour le risque que vous prenez ? Répondre à cette question exige une bonne compréhension des protocoles utilisés, une estimation réaliste du volume de trading et une réflexion sur votre tolérance au risque. Pour compléter cette analyse, les rapports et notes éducatives publiés sur https://www.bis.org et par d’autres institutions financières fournissent un regard macro sur les risques de ces nouvelles formes de liquidité.
